1、 板块业绩短期承压，估值仍有上升空间
1.1、股价变化：板块估值处于低位，业绩增速不达预期，元宇宙带动估值回升
相较中国互联网 50 指数和恒生科技指数，中信传媒指数和中信传 媒 HK 指数自 2016M1 开始持续下跌，但近三年趋于平稳。受互联 网流量高速增长难以持续、居民消费增速放缓等因素影响，2015M12 起传媒行业整体面临估值回调压力。2016 年 1 月 1 日至 2022 年 5 月 31 日，A 股、港股 传媒指数分别下跌了 70.8%、71.7%，2019M1起二者停止大幅下跌转为波动上 升，回升至 2021M1 后又开始整体下滑，近两年跌幅相对平稳；中国互联网 50 指数、恒生科技指数在 2021 年初达到峰值，之后明显回落，但整体大幅跑赢传媒板块，分别上升 22.9%和 35.5%。 分行业来看，自 2016年以来，除房地产、纺织服装、商贸零售、传媒、综合和 综合金融板块外，其余行业指数均有明显增长；在所有下跌行业中，传媒板块表 现较为落后，累计跌幅达 30.3%，仅次于综合和综合金融板块。
自 2021M1 至 2022M5，A 股传媒和传媒 HK 分别下跌 20.0%和 27.1%，落后于 大部分行业。2021 年 Q4 起，A股传媒板块逐渐回升，系元宇宙概念催化下板 块估值修复，港股传媒板块反弹不大，我们认为后续政策及监管将成为影响传媒 板块的关键因素。 1）2021M6 至 M8，A 股、H股传媒板块累计跌幅分别为 13%和 24%，主要受 到游戏行业业绩表现不佳和政策环境趋严影响。2021M8 开始国内游戏版号全面 停发，行业监管政策趋严，未成年保护法修订法案正式提出对于未成年人游戏时 间的限制，导致 2021年第三季度游戏行业整体的业绩远不及预期，带动板块整体下行。
2）2021Q4，A 股传媒行业因元宇宙概念出现板块估值修复，传媒 HK 和中国互 联网 50 指数未受到明显影响。自 2021M9，元宇宙概念使得 A 股游戏板块和传 媒板块出现明显反弹，2022M4 游戏版号在停发近半年后重启发放，带动 A 股传 媒板块的整体小幅上升。2022M1 出版和影视行业得到强劲恢复，超过其余细分赛道，成为引领传媒板块估值回升的新动能。
3）2021M1-2022M5 传媒细分行业板块累计涨跌幅呈现趋同特征。元宇宙催化 下细分子行业估值得以修复，自 2022M1以来由于短期业绩增速承压，游戏、 影视、广告等细分子行业较高估值又出现回落。
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