2022-01-17 安信证券股份有限公司范云浩 , 郭倩倩对迈为股份进行研究并发布了研究报告《2021 年业绩预告点评：Perc 红利延续，盈利能力增强》，本报告对迈为股份给出买入评级，认为其目标价位为 746.00 元，当前股价为 539.1 元，预期上涨幅度为 38.38%。
迈为股份 ( 300751 )
事件：迈为股份发布 2021 年业绩预告，预计实现归母净利润 5.8~6.8 亿元，同比增长 47.1%~72.4%；单 Q4，预计实现归母净利润 1.24~2.24 亿元，同比增长 3%~187%。
核心观点：根据 wind 一致预期，预计公司归母净利润约 6 亿元，处于公司公告业绩区间，预计 Q4 单季度归母净利润中位数 1.74 亿元。业绩高增长主要系 Perc 扩产红利延续，公司丝印设备销量稳步提升。展望未来，一方面 Topcon 与 HJT 多种技术路线并行有望持续共同拉动丝印设备需求，另一方面，公司 HJT 核心 PECVD 设备竞争优势明显，2021 年招标市占率超过 60%，我们认为，随着 HJT 商业化的逐步推进，HJT 设备有望为公司带来新的业绩增量，预计公司 2022 年进入 HJT 订单收入确认期。
Perc 时代红利延续，未来 HJT、激光设备放量有望成为公司新的业绩增长点：据北极星太阳能光伏网的不完全统计，2021 年，电池片扩产规划达到 169.2GW，其中估计 Perc 规模超过 100GW，投产时间预计集中在 2021-2022 年，受产业链制造端硅片、电池片、组件一体化驱动，2021 年仍为 Perc 扩产大年，公司主营的 Perc 丝印设备销量稳步上升，使得公司业绩保持较高增速。展望 2022 年，从前瞻性指标来看，截至 21 年 Q3 末公司合同负债 21.96 亿元，同比 +35%，在手订单规模持续扩大，其中①丝印设备方面，Topcon 与 HJT 多种技术路线并行共同拉动丝印设备需求；② HJT 核心 PECVD 设备方面，公司陆续中标华晟二期、爱康泰兴、金刚玻璃、REC、明阳等项目；③激光设备方面：在 OLED 和半导体领域均实现客户验收，并已接到供货、试用订单。公司 " 三横三纵 " 全方位布局进一步深化，有望在 2022 年贡献业绩增量。
盈利能力增强，毛利率提升趋势有望延续：公告显示，公司整体销售毛利率同比有所增长，从三季度数据来看，公司整体毛利率 38.41%，同比 +3.77pct，主要系 Perc 扩产末期，公司不以 Perc 丝印设备市占率为首要目标，理性筛选优质客户，重视盈利质量与回款。展望未来，我们预计，HJT 商业化初期设备溢价较高，在营收结构多元化趋势下，毛利率有望进一步提升。
定增落地提前布局大重量真空设备产能，配合 HJT 爆发扩大竞争优势：根据公开信息汇总，2021 年，迈为 PECVD 取得的订单包括通威金堂 250MW、金刚玻璃 1.2GW、华晟二期 1.8GW、爱康泰兴 600MW 以及其 1.8GW 意向订单、REC 新加坡 400MW 及明阳 1GW，全年 HJT 招标规模约 8GW（实际落地规模超过 8GW），公司 PECVD 拿到其中约 5.25GW（根据以上信息加总所得），核心设备招标市占率超过 60%，公司三代 HJT 单线具备大产能优势，已达 600MW，因此订单实际落地市占率预计更高。公司定增已于 21 年 12 月完成发行，募集资金 28.12 亿，其中 23 亿投向异质结太阳能电池片设备产业化项目，有望在 3 年内形成年产 40 套 HJT 核心设备（PECVD、PVD）及自动化设备产能，年产值达 60 亿。公司提前布局大重量真空设备产能，未来配合 HJT 行业爆发，有望进一步扩大竞争优势。
投资建议：我们预计公司 2021 年 -2023 年的收入增速分别为 37.2%、37.3%、46.2%，净利润增速分别为 59.6%、36.3%、46.0%，对应 PE 分别为 94、69、47 倍；维持买入 -A 的投资评级，6 个月目标价为 746 元，相当于 2023 年的动态市盈率 64。
风险提示：下游新增装机不及预期；HJT 商业化进展不及预期；设备行业竞争加剧。
该股最近 90 天内共有 20 家机构给出评级，买入评级 13 家，增持评级 7 家；过去 90 天内机构目标均价为 615.92；证券之星估值分析工具显示，迈为股份（300751）好公司评级为 4 星，好价格评级为 2 星，估值综合评级为 3 星。 ( 评级范围：1 ~ 5 星，最高 5 星 )